シルバーウィークの休暇中でコメントもお休みしていたが、その間に今さら？中国の恒大の話に反応した。日本でも日経新聞で繰り返し紹介されていただけにこのタイミングで意識されるのはやや驚いたが、一度は意識される局面を迎えるものでもありアルアルだろう。

個人的にはこれまでマーケットはこの問題は大きな問題に発展しないと見ている、と考えており、事実結局はそうなのだろうと思っていたし、現在もそこは変わっていない。この辺りはアミンと見方が異なるかもしれない（休暇中で話してないのでわかりません）。つまり、

①恒大が何らかの形で救済される
②恒大は破綻するが金融システムは救済される（セーフティネット）
③法的には破綻せずに（日本で言うと）私的整理の形で債権が整理される
④無秩序に破綻

大まかに４つわけると、①‐③になると考えていて、本線は②と思っていた。どうも報道等によると③の可能性が最も高そうだが（利払停止報道が出た際に政府が債権者通達している）、あるいは②及び③のセットなのか。

結局この手の問題は「信用不安」という連鎖反応が起きるかどうかであり、それが起きない、あるいは起こさなければ、ある企業が破綻しその債券や株式を持つ金融機関のデスクはクビになる、という話であり、金融機関ごとバンバン消滅するという話ではない。信用不安を防ぐには、最後は短期資金供給というセーフティネットを金融システム全体に用意することであり、そこは日本のバブル崩壊からずっと見ている中国はよく理解している上に、正直時間のかかるプロセスを踏む必要のない中国だからこそ迅速にできることでもある。政府にとって、一企業の破たんは見せしめの意味があったにせよ、金融システムの崩壊は全く次元の違う話。無駄に社会不安を招くことはしないだろう。ワーストケースは、「無秩序に破綻しても金融システムに問題は起きないと政府が判断し、それによって④を選択したが、市場はそう思わず信用不安が起きる」とき。その場合、遅れてセーフティネットを用意することになり、一瞬ブラックホール化してしまう。感覚的には5％くらいはありそう笑

というわけで、基本的にシステミックリスクにはならないと思っているが、一方ですでに起きつつある中国経済の減速は避けられないだろうし、中国の株価がどうなるかはまた別。中国経済に依存した銘柄を積極的に拾う必要はないかな、と考えている。

【2021.09.22】経済減速/不景気と債務危機はまた別の話。